长江商报音书 ●长江商报记者 张璐连云港设备保温施工

继A股商场上市后，孩子（3178.SZ）运转赴港IPO激发慈祥。

孩子是母婴售龙头企业，据弗若斯特沙利文数据，224年按GMV计，孩子在母婴童家具及干事商场名次，商场份额为.3。

受限母婴行业见顶，孩子归母净利润在221年至223年出现麇集三年下滑。为此，孩子祭出“扩品类、扩赛说念、扩业态”三扩策略，以密集并购跨界扩张。从筹算事迹方针来看，收购扩张短期获得了果。

不外，密集并购带来的商誉风险及债务飙升问题值得慈祥。长江商报记者提防到，箝制225年9月3日，孩子商誉账面价值飙升至19.32亿元；期末，公司永远借债达2.44亿元，同比暴增125.35，主要为新增的“并购贷”，钞票欠债率达64.26。

当“母婴售股”的界限光环渐渐褪去，孩子正站在个新的十字街头，这次冲击港股上市，是为了拓展业务疆域，照旧补解压？能助其冲突增长窘境吗？

奶粉业务孝敬半壁山河

近日，孩子认真向港交所主板发起冲击，本次拟刊行的H股股数不外刊行后公司总股本的15。召募资金将用于国际拓展及收购连云港设备保温施工，扩展销售网罗及广，数字化与智能化升，研发新品及拓展家具组，营运资金和般公司用途。

追思孩子的成本旅途，公司曾于216年在新三板挂上市，218年4月从头三板摘后，又于221年1月奏凯登陆创业板。当今，孩子主商业务包括母婴童商品销售、母婴干事、供应商干事、告白业务和平台干事等。

招股书示，箝制225年9月3日，孩子提供来自6多个三的家具，公司的自有组15个。据弗若斯特沙利文的贵寓，于224年按GMV计，孩子在母婴童家具及干事商场名次，商场份额为.3。

事迹面上，孩子上市后履历了阶段波动。222年—224年，公司竣事商业收入离别为85.2亿元、87.53亿元和93.37亿元，同比增长率离别为-5.84、2.73、6.68；同期归母净利润离别为1.22亿元、1.5亿元、1.81亿元，同比增长率离别为-39.44、-13.92、72.44。

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225年前三季度，孩子竣事商业收入73.49亿元，较上年同期增长8.1；归母净利润为2.9亿元，同比增长59.29。

乍看，公司似乎已走出低谷，但细究之下，这份“回暖”背后潜藏心事。224年，乐友并表孝敬净利润1.454亿元，占孩子往时归母净利润1.81亿元的57.7，若剔除并购带来的并表应，公司内生增长一经乏力。

此外，长江商报记者提防到，公司对母婴童业务的依赖度呈现下落趋势，但总体仍然有较占比。222年—225年前三季度，销售母婴童业务的收入离别占公司总收入约9.、9.1、9.3、88.3。

在母婴童销售里面，奶粉品类是“重中之重”。财报示，225年上半年，孩子奶粉类家具竣事收入27.26亿元连云港设备保温施工，营收占比达55.51，相当于孝敬了公司半以上的营收，但该品类的盈利智商还在抓续下滑。225年上半年，其奶粉业务毛利率仅17.21，同比减少1.38个百分点；同期座母婴商品毛利率也降至19.56，较上年同期下滑1.69个百分点。

此外，在行业冷中，铁皮保温孩子的主业运营率抓续走低。公司引觉得傲的“大店+重度会员干事”方法，带来了昂的刚成本。公司224年租借及物业费、装修摊销、折旧摊销等三项销售用度达8.73亿元，东说念主力开支7.72亿元，测占往时营收的17.6。

为镌汰成本，孩子比年转向加盟方法，加盟门店数目从224年末的9激增至225年三季度末的11，但界限扩张并未带来率晋升。中枢方针坪已麇集三年下滑，从222年的6289.72元/平米降至224年的5533元/平米，反馈出单店筹算质料的恶化。

数据示，箝制225年9月3日，孩母子婴童业务有1143门店，其中自营门店占比仍达9.4，成本运营方法短期内难以根柢改动。

总市值较跌去51.2

面临母婴主业增长见顶，孩子祭出“扩品类、扩赛说念、扩业态”三扩策略，以密集并购跨界扩张，试图从母婴售商转型为亲子庭详尽干事平台。联系词，界限快速膨大的背后，整繁难与财务风险已悄然披露。

具体来看，孩子的扩张旅途了了且激进。223年—224年，公司分两步累计耗资约16亿元，全资收购母婴连锁龙头乐友，补皆北商场短板，双归拢后224年测商场份额升至7。

在完成同行整后，孩子的跨界动作相继而至。224年12月，公司以1.62亿元收购上海幸研生物6股权，切入成东说念主功护肤赛说念；225年7月，再掷16.5亿元拿下头皮照拂龙头丝域集团65股权。据悉，丝域集团算作该赛说念GMV，224年商场份额达3.3，领有253门店与2万会员。

短短两年的三轮收购，让孩子变成“母婴+个护”双业态神气，事迹也立竿见影，224年—225年前三季度，公司净利润同比著晋升。但亮眼数字的背后，是急剧膨大的商誉和潜在的整风险。

数据示，箝制225年9月3日，孩子商誉账面价值飙升至19.32亿元，较224年末暴增147.1，主要来自收购丝域集团的升值溢价。

与此同期，跨界收购的协同应也激发商场质疑。从奶粉尿布到作念头皮照拂和成东说念主护肤，业务之间跨度雄壮，在供应链、客户群体、运营责罚上能否产生真确的“1+1>2”应，仍需时辰考证。

长江商报记者提防到，激进的并购策略，在快速作念大界限的同期，也让孩子的债务大幅膨大。

为撑抓并购，孩子大幅依赖债务融资，箝制225年三季度末，公司永远借债达2.44亿元，同比暴增125.35，主要为新增的“并购贷”；年内到期的非流动欠债也增至9.49亿元。公司钞票欠债率攀升至64.26，远售行业平均水平。同期，公司账面货币资金为12.62亿元，来去金融钞票为24.16亿元。

成本商场气派也趋于严慎。箝制225年12月19日，孩子A股股价报收11.3元/股，总市值为142.5亿元，较时刻（222年3月7日）的292亿元跌去了51.2。

业内分析，现时母婴行业已投入精耕阶段，渠说念下千里、数字化提才是中枢竞争力。对冲击“A+H”双成本平台的孩子而言，当务之急是消化并购倡导，开释协同价值，化财务结构、筑牢主业护城河，均衡扩张速率与发展质料，能穿越行业周期。

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